财报里的短剧真相：掌阅推广费19.86亿反超收入，昆仑万维两年亏超15亿

2026年上半年，中国AI短剧用户突破6亿，市场规模超220亿元，各平台上线微短剧36.7万部，其中AI短剧占比超74%。繁荣的体感之下，上市公司的财报把真实的账本摊开了。掌阅科技2025年短剧等衍生业务收入18.55亿元，同比增长139.19%，但推广费达到19.86亿元——赚的钱，没 cover 住买量的钱。

昆仑万维的短剧及AI短剧业务收入从1.67亿元暴涨至16.17亿元，但全年销售费用增至41.82亿元，公司连续两年归母净利润亏损均超15亿元。中文在线2026年第一季度报告显示，AI漫剧产量同比增长300%以上，Token周均调用规模环比增速超过20%。收入在涨，利润没跟上，这是行业共同的截面。

DataEye剧查查副总裁林启文给出的拆分更刺骨：当前AI短剧制作端成本已下降约90%，但流量投放成本同比涨幅超过100%，行业整体收益端缩水五成以上，大量入局企业仍处未盈利状态。省下来的制作费，转手交给了投流。

生产侧的效率确实夸张。六然韵创始人钟天翔搭建的AI系统工作流，两三个人的团队加AI，一个月能产出8到10部短剧；九州文化副总裁王为之介绍，AI微短剧整体生产成本下降十倍以上，公司每月项目产出从真人时代的100个提升至1000个。产能上去了，利润没上来，因为投流吃掉了差额。

海外同样不轻松。DataEye数据显示，海外短剧70%至80%的下载量依赖付费投流，北美单用户获客成本已达5.28美元，最高可达15美元，部分平台近八成收入要重新投入流量采买。重阳投资在9月来信中披露：约九成AI短剧公司处于亏损状态，行业整体投资回报率约1.1，投流买量通常占流水的七至八成。

模型层是另一番景象。可灵AI二季度营收超8.5亿元，同比增长超200%，上半年合计超15亿元，年化收入运行率已逼近5亿美元。生产工具拿到千亿级定价，内容端还在盈亏平衡线附近挣扎——这几件事挤在同一个季度，就是AI短剧行业当下最真实的截面：钱在模型，不在剧里。